海天味业(603288):收入强劲增长 产品稳步升级
海天味业公布2014年三季报，前三季收入增长15.8%，利润增长27.2%，符合我们及市场预期。前三季收入72.8亿元，同比增长15.8%，归母净利润15.3亿元，同比增长27.2%；ROE25%，EPS1.03元。
收入和毛利率双升驱动Q3业绩同比增长28%。海天Q3单季收入同比增长19.5%，高于Q1、Q2的13.1%和15.6%，与此同时毛利率同比提升1个百分点，期间费用同比下降0.3个百分点，共同推动Q3单季业绩增长28%。
我们核心关注的收入指标Q3增长强劲，较上半年提速5个百分点，得益于酱油、调味酱、蚝油三大品类收入增速均稳中有升。酱油业务收入增速由10%提升至11%，高端新品"海天老字号"系列铺市中，为未来3-5年的产品升级做准备，但作为传统口味、大消费者群体的这种消费升级不会太快，需要较长时间，其他高端酱油如蒸鱼酱油、味极鲜系列整体仍将保持30%左右的增长；调味酱业务高速增长25%-30%，快于上半年的23%，其中新品"招牌拌饭酱"有望翻番。目前调味酱主要是*豆酱，收入占比50-60%，招牌拌饭酱去年销售1个亿，今年提货踊跃，发货情况看预计今年有2个亿收入甚至更多，作为新产品推广第二年态势就如此良好，我们认为潜力巨大，是未来体量超越*豆酱的潜力品种。蚝油收入增长25-30%，蚝油系列继续在餐饮渠道全国化推广，未来将继续保持稳定增长。
我们重申长期看好海天味业的逻辑在于调味品好行业和优秀公司间的长期共振。目前传统调味品行业处于大变革期，调味品行业高端化、品牌化趋势将造就行业未来的*金十年。消费者高端化、品牌化的需求不是小品牌小公司能满足的，只有行业龙头才能满足消费者品牌、品质的诉求。行业龙头将长期享受品牌化、高端化的红利。同时消费者由购买单一调味品逐步升级至购买整套厨房调味方案，这直接导致优秀调味品企业高增长和中小企业加速退出并存致使行业集中度稳步提升。
海天络渠道的进一步精耕和下沉到县乡镇市场的密集布点将进一步支撑公司收入的快速增长。未来公司将进一步从广度、深度和终端密度上开拓市场，实现络开发与经销商上规模的同步发展；同时，继续利用络优势加快上规模产品群组团发展，通过产品优势打通渠道并带动更多后继潜力产品快速上量，实现市场的可持续发展；并继续提高经销商和渠道成员的稳定盈利水平、
海天未来将充分运用在调味快消品行业的管理、渠道、技术等优势，多元化做大调味品主业，推进行业的整合。未来公司将强化料酒、佐餐酱等业务发展，预计类似"广中皇腐乳"式的扩张将持续进行，我们认为具有原产地产品质和品牌优势地方风味调味品将是其重点关注，如辣椒类制品和醋等品类的发展。
重申"买入"，继续推荐价格合理、好行业中的优秀公司海天味业，分享公司长期成长，目前阶段海天利润增长快于龟甲万和亨氏，合理市盈率应高于龟甲万平均27xPE和巴菲特收购亨氏25xPE，建议12个月目标价41.82-50.18元，对应2015年25-30xPE。预计2014-16年收入98、114、132亿元，同比增长16.8%、16.1%、15.6%；实现净利润20.8、25.0、30.2亿元，同比增长29.4%、20.4%、20.6%，对 应EPS为1.39、1.67、2.02元。
风险因素：食品安全风险。
