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金融支持创新型中小企业，一场金融领域的“碳中和”——北交所成立点评
事项：9月2日晚，国家主席习近平在年中国国际服务贸易交易会上视频致辞时表示，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。核心观点：一个定位。北交所审美聚焦在专精特新。我们认为成立北交所是对科创板、创业板的补充，其核心落在“创新”和“中小企业”。上交所、深交所、港交所的上市门槛和市场结构很难对中小微企业做到足够支撑。新三板市场活力不足，对创新型中小企业的支持需要补位。两个关系。（1）北交所与沪深交易所错位发展。一是市场功能方面，三个交易所各自分工，北交所服务创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新。二是在制度安排方面，北交所有特殊的制度安排契合中小企业。三是在市场运行方面，北交所以合格投资者为主，投资者结构和风险偏好会与沪深交易所有差异。（2）北交所与新三板协调联动。北交所的上市企业源自于之前的新三板“层层递进”的分层结构，退市去向也是新三板。三个目标。（1）构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度的安排。北交所可能成为退市制度的“新试验田”。（2）畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用。（3）建设金融支持专精特新中小企业良性生态，北交所只是其中一步。未来，需要进一步探索发展创业投资基金，完善多层次资本市场，推动投贷联动、科技信贷、科技保险等业务，以及完善金融支持科创企业的风险补偿和分担机制等多种举措，为科创企业等提供更加全方位、多元化的金融服务，助力落实创新驱动发展战略，促进产业升级。对企业，北交所是抢滩资本市场的诺曼底。新三板是企业进入资本市场的一个良好的开端，企业既可以选择北交所上市，也可以选择转板。前者缩短了上市进程，后者具有进入科创板、创业板市场的纵深。对投资人，北交所意味着成长性投资向前延伸，与以一般散户为主的市场形成差异，可能呈现低频、理性、持股时间较长的投资特征，注重价值投资的长期资金可能是未来北交所的主要投资者。对国家，北交所是资本内循环的更进一步。在复杂的外部挑战下，我国需要给企业提供海外上市以外的新选择。美国交易所数量和上市企业数量均高于我国，北京作为科技创新中心需要提供更多对接直接融资资金的渠道，深化新三板发展，改革推动设立北交所，即是首都科技创新中心功能的巩固，也是资本市场建设重心偏南格局的重要转变。未来展望：引导保险、公募资金长期配置北交所市场。新三板的长期股权资金需求与长期价值投资者参与度较低之间的矛盾，是造成新三板困境的最根本原因。缺少具有价值投资偏好的合格机构投资者是制约新三板发展的重要因素，提升交投活跃度是盘活北交所的重要抓手。加强配套中介机构建设，缓解创新企业与金融机构信息不对称、风险收益不匹配问题。完善科创金融服务体系，支持技术转让平台、担保机构、信息服务平台、知识产权服务平台等创新中小企业相关的配套中介机构发展，营造良好的金融支持创新中小企业发展环境。投资建议：利好深耕新三板业务的券商。（1）从承销保荐的数量看，新三板精选层数量前五的是中信建投（9家），申万宏源（6家），安信证券（4家），国元证券（4家），开源证券（4家）。（2）从承销金额看，精选层前五的是中信建投（20.96亿元），国信证券（16.72亿元），申万宏源（14.42亿元），开源证券（12.89亿元），安信证券（9.56亿元）。由于新三板服务收费偏低，此前头部券商在此布局不充分，部分中小券商存在结构性竞争优势，存在弯道超车机会。